Le monde en images : un mois n'est pas l'autre.

Traditionnellement, Saint-Nicolas passe le 6 décembre et le Père Noël le 25 décembre, mais sur les Bourses, les cadeaux sont arrivés un peu plus tôt cette année. La question se pose annuellement de savoir si le traditionnel rally de fin d'année va se produire. Et si les investisseurs l'attendaient encore après plusieurs mois moroses. Bien entendu, nous espérons tous que Saint-Nicolas et le Père Noël auront encore quelques extras dans leur hotte pour les dernières semaines, afin que nous puissions terminer 2023 le cœur léger après une misérable année boursière 2022.

Novembre a véritablement été un mois record pour les Bourses. L'Eurostoxx 50 a progressé de près de 8% et le S&P 500 américain a fait encore mieux, avec 8,9% en dollars. La raison de tout cela? D’excellents chiffres PMI? Non. Des résultats trimestriels solides et les bénéfices qui vont de pair? Non, absolument pas. Des solutions aux conflits mondiaux? Toujours pas. Les taux d’intérêt sont en effet le moteur de l'optimisme des marchés d’actions.

Les Bourses écartent une fois de plus le scénario de la Montagne de la Table et misent pleinement sur ce que l'on appelle l'atterrissage en douceur de l'économie, soit un ralentissement de la croissance avec une légère récession. Elles intègrent même des diminutions de taux d'intérêt pour 2024. Les investisseurs tablent actuellement sur deux baisses de taux de la Réserve fédérale (Fed) et pensent que la Banque centrale européenne (BCE) devrait également abaisser ses taux plus vite que prévu en 2024. Ces attentes sont-elles justifiées ou ne faut-il y voir qu'un vœu pieux? Difficile à prédire pour l'instant.

Et notre BEL 20 dans tout ça? Plombés par un grave revers essuyé par l'un des poids lourds (Argenx) à la fin du mois de novembre, les gains de l'indice vedette belge sont (une fois de plus) restés limités. Dans le tableau des indices européens, un seul clôture ses performances annuelles dans le rouge... Le BEL 20 reste le perdant et avec peu de technologie dans sa composition, cela ne devrait pas changer de sitôt.

Mois après mois, les chiffres de l'inflation suggèrent que le problème est en passe de se résoudre. Le taux d'inflation global (surtout l'inflation de base) se rapproche de l'objectif de 2% fixé par les banques centrales. Il s’agit là d’une bonne nouvelle! All I want for Christmas is deflation? Mais la vigilance reste de mise. Les gouverneurs de la Fed et de la BCE martèlent que le combat contre l’inflation n'est pas encore terminé. Un excès d'optimisme pourrait accélérer les baisses de taux sur les marchés, ce qui pourrait relancer l'inflation et donc engendrer une période prolongée de taux plus élevés ou encore plus de hausses de taux. Les banques centrales sont donc actuellement sur la corde raide.

Nous disions encore le mois dernier que tout pouvait arriver. Quel meilleur exemple pour illustrer notre propos que le revirement effectué ces derniers mois par le prix du pétrole. Alors qu'en septembre, nous flirtions encore avec les 100 dollars et que les analystes étaient convaincus que nous étions partis pour un long rally, le baril de Brent ne cotait plus qu’à 80 dollars à la fin du mois de novembre. Et ce, alors que la demande mondiale de pétrole continue de dépasser les prévisions. Il ne faut pas chercher bien loin les raisons de ces baisses de prix. Le conflit au Moyen-Orient n'est pas terminé. Les tensions géopolitiques sont en effet souvent à l'origine d'une hausse des prix du pétrole. En outre, l'OPEP ne parvient pas non plus à réduire l'offre mondiale de pétrole. D'autant plus que des pays comme les États-Unis, le Brésil et la Guyane l’ont largement soutenue cette année en augmentant leur production. Le Venezuela, qui est revenu en grâce depuis la levée de certaines sanctions américaines, a également augmenté sa production. Les risques économiques et géopolitiques restent sur les radars pour l’or noir, nettement moins performant que l’or véritable, qui frôle des sommets. Conclusion: le plein à la pompe et, l’hiver étant à nos portes, le remplissage de la citerne de mazout coûtent à nouveau un peu moins cher.

Dans la composante obligataire des portefeuilles, la baisse des taux d'intérêt à long terme a engendré de beaux gains soudains. Nous prenons partiellement notre bénéfice et nous adoptons ici aussi un positionnement neutre.

Nous conservons une modeste position de liquidités. Leur rémunération est attrayante et nous pouvons ainsi réagir rapidement aux mouvements du marché.

Grâce au recul de l'inflation et au ralentissement de l'économie, il semble que de part et d’autre de l’Atlantique, les banques centrales soient convaincues que leur politique de resserrement monétaire agit progressivement.
Le pic des taux a été atteint. Les marchés obligataires ont cependant aussitôt franchi une étape supplémentaire et escomptent désormais aussi des baisses de taux à partir du deuxième trimestre 2024.

Il est raisonnable de se demander si le marché ne va pas un peu trop vite en besogne en ce moment. Cinq abaissements de taux officiels aux États-Unis et quatre pour la zone euro en 2024: ce sont là des attentes très optimistes alors que l'inflation est encore loin de l'objectif (2%).

Le risque d'une correction temporaire n’est donc pas exclu. À un peu plus long terme, la tendance à la baisse des taux semble intacte.

Il convient de noter que la baisse des taux du mois dernier s'est principalement manifestée à l’extrémité longue de la courbe. En conséquence, la courbe des taux est redevenue plus inversée, les taux d'intérêt à long terme étant inférieurs aux taux à court terme. Pour l'heure, les taux à court terme évoluent beaucoup moins. Cette tendance se poursuivra tant que les banques centrales répéteront que le combat contre l'inflation n'est pas encore terminé.

Outre la baisse des taux des emprunts d’État, l’évolution positive des spreads de crédit des obligations d'entreprises, et ce malgré des perspectives de croissance moins favorables, a également été un phénomène notable le mois dernier.

Les obligations à haut rendement spéculatives se sont particulièrement bien comportées. Les spreads sur ce type d'obligations ont baissé de 50 points de base en moyenne, tant aux États-Unis que dans la zone euro.

Le dollar a connu un mois très médiocre. La faiblesse du billet vert est entièrement liée au sentiment risk-on prévalant sur le marché. La monnaie semble toutefois quelque peu sous-évaluée en ce moment, surtout si l'on considère les fondamentaux économiques.

La faiblesse du dollar est une bonne nouvelle pour certaines devises des marchés émergents, telles que le renminbi chinois et les pesos mexicain et colombien. Les monnaies scandinaves et les dollars australien et néo-zélandais pourraient également gagner du terrain face à l'euro.